云核變量：人民幣期貨將出爐，參考芝商所模式，如何交易、影響幾何？

新華財(cái)經(jīng)北京6月19日電 根據(jù)2025年陸家嘴論壇披露的信息，中國(guó)人民銀行與證監(jiān)會(huì)研究推進(jìn)人民幣外匯期貨交易，這是2025年金融開放戰(zhàn)略的重要舉措。雙方將圍繞完善外匯市場(chǎng)產(chǎn)品序列展開合作，重點(diǎn)探索以美元兌人民幣為標(biāo)的的期貨合約，計(jì)劃在上海中國(guó)金融期貨交易所（CFFEX）試點(diǎn)上市。這一動(dòng)作旨在通過標(biāo)準(zhǔn)化衍生品工具，增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革。

人民幣外匯期貨的發(fā)展不僅與人民幣國(guó)際化進(jìn)程密切相關(guān)，也滿足了企業(yè)在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方面的需求。政策框架構(gòu)建上，2024年修訂的《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》（征求意見稿）明確，合格境外投資者可通過專用賬戶參與外匯期貨交易，并優(yōu)化跨境資金劃轉(zhuǎn)流程。試點(diǎn)將優(yōu)先引入銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)作為做市商，通過“實(shí)需原則+豁免額度”機(jī)制平衡風(fēng)險(xiǎn)管理與市場(chǎng)流動(dòng)性，例如設(shè)置一定規(guī)模的非實(shí)需交易額度以提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

在產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯上，初期可能推出以離岸人民幣（CNH）為結(jié)算標(biāo)的的期貨合約，參考芝加哥商品交易所（CME）模式，采用現(xiàn)金交割與每日結(jié)算制度。合約期限覆蓋1個(gè)月至1年期，滿足企業(yè)短期貿(mào)易融資與長(zhǎng)期項(xiàng)目投資的差異化避險(xiǎn)需求。同時(shí)，試點(diǎn)將探索跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作，允許商業(yè)銀行通過主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)接入期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)外匯即期、遠(yuǎn)期與期貨的跨產(chǎn)品對(duì)沖。

外匯期貨將填補(bǔ)境內(nèi)超長(zhǎng)期限衍生品空白。目前1年期以上人民幣外匯衍生品交易量?jī)H占市場(chǎng)總量的0.3%，且買賣價(jià)差高達(dá)150個(gè)基點(diǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的推出可降低套保成本，預(yù)計(jì)吸引“一帶一路”沿線企業(yè)、跨國(guó)公司等主體參與，推動(dòng)境內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

6月18日，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）與標(biāo)準(zhǔn)銀行、非洲進(jìn)出口銀行、阿布扎比第一銀行、吉爾吉斯斯坦Eldik Bank、大華銀行等6家外資機(jī)構(gòu)舉辦了直接參與者簽約儀式，還同泰國(guó)盤谷銀行舉行直接參與者上線儀式。?此次簽約意義重大，這標(biāo)志著 CIPS 境外外資直接參與者首次將非洲、中東、中亞及新加坡離岸人民幣中心納入其中。此時(shí)推出人民幣期貨合約正逢其時(shí)。例如，非洲進(jìn)出口銀行等新加入CIPS的外資機(jī)構(gòu)，未來可通過外匯期貨對(duì)沖中非貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從宏觀調(diào)控來看，外匯期貨價(jià)格能實(shí)時(shí)反映市場(chǎng)預(yù)期，為央行提供更精準(zhǔn)的政策參考。例如，當(dāng)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期時(shí)，央行可通過調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率或逆周期因子引導(dǎo)市場(chǎng)，相較于直接干預(yù)現(xiàn)貨市場(chǎng)更具靈活性。此外，期貨市場(chǎng)的保證金制度（通常為合約價(jià)值的 3%-5%）可放大資金使用效率，降低企業(yè)避險(xiǎn)成本，尤其利好中小微外貿(mào)企業(yè)。

在全球不確定性上升的情況下，期貨衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以凸顯。期貨市場(chǎng)通過集中競(jìng)價(jià)形成的價(jià)格，能綜合反映利率、通脹、地緣政治等多重因素。例如，2024年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，CME的美元兌人民幣期貨價(jià)格較現(xiàn)貨市場(chǎng)提前1-2個(gè)交易日反映政策預(yù)期，誤差率低于0.2%。這種前瞻性定價(jià)有助于減少匯率單邊波動(dòng)，緩解追漲殺跌的市場(chǎng)非理性行為。

期貨市場(chǎng)的開放還將增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力。截至2024年，境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券規(guī)模達(dá)4.8萬億元，但匯率避險(xiǎn)工具的不足制約了配置意愿。衍生品交易能吸引投機(jī)資金入場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)深度。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，外匯期貨交易量通常為現(xiàn)貨市場(chǎng)的3-5倍，例如歐元兌美元期貨日均交易量超5000億美元，是現(xiàn)匯市場(chǎng)的4.2倍。流動(dòng)性增強(qiáng)可降低大額交易對(duì)匯率的沖擊，例如某跨國(guó)公司需兌換10億美元時(shí)，通過期貨市場(chǎng)分拆交易可將點(diǎn)差成本從0.3%降至0.1%以內(nèi)。

對(duì)于企業(yè)來講，期貨允許市場(chǎng)參與者通過反向操作對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)一家中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)A，主要從美國(guó)進(jìn)口原材料，在2024年12月與美方簽訂了一份價(jià)值100萬美元的采購(gòu)合同，約定3個(gè)月后（即2025年3月）支付貨款。

簽約時(shí)，美元兌人民幣即期匯率為6.8，企業(yè)A預(yù)計(jì)3個(gè)月后需支付680萬元人民幣（100萬美元×6.8）。但人民幣匯率波動(dòng)頻繁，若在此期間人民幣貶值，企業(yè)將需支付更多人民幣，從而增加采購(gòu)成本，壓縮利潤(rùn)空間。為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)A決定利用人民幣外匯期貨進(jìn)行套期保值。

當(dāng)時(shí)，3個(gè)月到期的美元兌人民幣期貨合約價(jià)格為6.85。企業(yè)A在期貨市場(chǎng)買入10手（每手合約價(jià)值10萬美元，10手共100萬美元）該期貨合約，需繳納一定比例保證金（假設(shè)為合約價(jià)值的5%，即100萬美元×6.85×5%=34.25萬元人民幣）。

到了2025年3月，假設(shè)人民幣貶值，美元兌人民幣即期匯率變?yōu)?.95。此時(shí)，企業(yè)A在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買100萬美元需支付695萬元人民幣（100萬美元×6.95），比預(yù)期多支出15萬元人民幣（695-680）。但在期貨市場(chǎng)，企業(yè)A以6.95的價(jià)格賣出10手期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，每手盈利（6.95 - 6.85）×10萬美元=1萬美元，10手共盈利10萬美元，換算成人民幣為69.5萬元（10萬美元×6.95），扣除保證金成本后，有效對(duì)沖了大部分因人民幣貶值導(dǎo)致的損失，保障了企業(yè)的成本和利潤(rùn)穩(wěn)定。

綜上所述，人民幣外匯期貨交易的推出不僅是金融市場(chǎng)開放的重要一步，也為國(guó)內(nèi)外企業(yè)和投資者提供了更為靈活有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。通過引入標(biāo)準(zhǔn)化衍生品，不僅可以降低企業(yè)的套保成本，還能促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)一步發(fā)展。隨著相關(guān)政策的逐步完善和市場(chǎng)的不斷成熟，人民幣外匯期貨有望在2025年內(nèi)完成試點(diǎn)籌備，成為連接境內(nèi)外金融市場(chǎng)的關(guān)鍵橋梁。

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編輯：馬萌偉

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