【財(cái)經(jīng)分析】第四次“按兵不動(dòng)”！留給美聯(lián)儲(chǔ)觀望的時(shí)間還有多少？

新華財(cái)經(jīng)北京6月19日電（王菁）今年的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑，“等待”或是關(guān)鍵詞。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)寬松舉措保持高度謹(jǐn)慎態(tài)度，連續(xù)四次延遲降息雖有助于在復(fù)雜局面中尋找平衡，卻不得不以犧牲美國經(jīng)濟(jì)活力為代價(jià)。半年關(guān)將至，以觀測(cè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹走勢(shì)為“借口”的拖延不會(huì)一直繼續(xù)，留給美聯(lián)儲(chǔ)觀望的時(shí)間窗口也正在收窄。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月、3月和5月會(huì)議以來，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第四次決定維持利率不變。同時(shí)，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)保持兩次降息預(yù)期，經(jīng)濟(jì)展望顯示美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)年內(nèi)通脹預(yù)測(cè)、下調(diào)經(jīng)濟(jì)總量預(yù)測(cè)。

市場(chǎng)人士表示，系列決策看似波瀾不驚，卻暗含當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)在通脹韌性、政治壓力與增長隱憂之間的復(fù)雜博弈。

為何“遲遲不動(dòng)”？美聯(lián)儲(chǔ)面臨哪些“糾結(jié)”？

從總量上看，美聯(lián)儲(chǔ)的“按兵不動(dòng)”反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，美國2025年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計(jì)算下滑0.3%，幅度超過預(yù)期，為2022年二季度以來首次收縮。雖然美國GDP受進(jìn)口激增擾動(dòng)出現(xiàn)萎縮，但美聯(lián)儲(chǔ)參考的另一項(xiàng)指標(biāo)——對(duì)美國國內(nèi)私人購買者的最終銷售額一季度增長了3%，這令政策決定變得更加“糾結(jié)”。

通脹方面，市場(chǎng)對(duì)美國貿(mào)易政策引起通脹高企而憂心忡忡，但目前為止，其帶來的影響仍未完全顯現(xiàn)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月11日，美國勞工部最新公布的通知數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比增長2.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%；環(huán)比增長0.1%，低于預(yù)期的0.2%。剔除食品和能源成本后，5月核心CPI同比上漲 2.8%，保持在2021年3月以來的最低水平，低于預(yù)期的2.9%。

就業(yè)方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)的矛盾信號(hào)進(jìn)一步加劇政策難度。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國5月就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，5月新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期的12.6萬人。失業(yè)率保持不變，為4.2%。這一系列數(shù)據(jù)，在一定程度上為美聯(lián)儲(chǔ)緩解了短期內(nèi)降息的迫切性。

中國社會(huì)科學(xué)院美國研究學(xué)者馬偉表示，美聯(lián)儲(chǔ)素有獨(dú)立于美國政府的傳統(tǒng)，明年任期結(jié)束的鮑威爾勢(shì)必守住“聲譽(yù)”，不會(huì)屈服于白宮的施壓。尤其是后者此前還以解雇來威脅，反而激發(fā)了鮑威爾保持美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的決心。馬偉認(rèn)為，客觀上美國關(guān)稅政策目前不確定性還非常大，很難判斷其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，因此這也促使鮑威爾選擇了觀望。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)可能會(huì)進(jìn)一步加劇與白宮之間的緊張關(guān)系。就在稍早即將公布利率決議前，美國總統(tǒng)特朗普再次抨擊鮑威爾，稱其“愚蠢”“政治化”，且降息“太遲”。當(dāng)天，特朗普在白宮表示，他多次敦促鮑威爾采取行動(dòng)。特朗普還稱“也許我應(yīng)該自己去美聯(lián)儲(chǔ)”，并認(rèn)為自己“能做得比這些人更好”。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)決策確實(shí)面臨著“多維難題”，是應(yīng)對(duì)通脹還是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退？美國關(guān)稅政策下一步走向何方？《華盛頓郵報(bào)》報(bào)道認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)面臨物價(jià)上漲和失業(yè)率上升（即經(jīng)濟(jì)放緩）的風(fēng)險(xiǎn)是不常見的。通常情況下，企業(yè)因市場(chǎng)供不應(yīng)求漲價(jià)時(shí)，通脹水平就會(huì)上升；而失業(yè)率上升通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，會(huì)抑制消費(fèi)并使通脹降溫。

失業(yè)率上升和通脹加劇同時(shí)出現(xiàn)的情況通常被稱為“滯脹”，這會(huì)讓中央銀行的決策者們心生恐懼，因?yàn)樗麄兒茈y同時(shí)應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)?！懊缆?lián)儲(chǔ)非常為難，降息也不是，不降息也不是。在這種情況下，鮑威爾索性選擇了觀望，”在馬偉看來，基于目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這也是他唯一能做的事情。

透露什么新信號(hào)？點(diǎn)陣圖重塑后兩年降息路徑預(yù)期？

實(shí)際上，本次貨幣政策決議公布之前，市場(chǎng)對(duì)利率持穩(wěn)的預(yù)期較為一致，全球投資者更關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)貨幣政策路徑如何演繹，即最新季度經(jīng)濟(jì)展望和利率點(diǎn)陣圖給出的指引。

本次利率決議公布之前，不少機(jī)構(gòu)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)通過縮減年內(nèi)降息次數(shù)的點(diǎn)陣圖釋放“鷹派炸彈”，即通脹預(yù)期與衰退憂慮，究竟哪方占據(jù)上風(fēng)？在2024年12月與今年3月公布的利率點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍預(yù)計(jì)今年將降息兩次。然而，整體來看，本次點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)展望整體呈現(xiàn)溫和狀態(tài)。

具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，官員們?nèi)灶A(yù)期今年降息兩次，與此前3月份的預(yù)期一致，但希望不降息的官員人數(shù)變多。在19位官員中，有7位官員認(rèn)為2025年不降息（3月為4位），有2位官員認(rèn)為2025年應(yīng)累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)，即降息1次（3月為4位），有8位官員認(rèn)為2025年應(yīng)累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，即降息2次（3月為9位），有2位官員認(rèn)為2025年應(yīng)累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，即降息3次（3月為2位）。

另從經(jīng)濟(jì)展望來看，“上調(diào)通脹、下調(diào)經(jīng)濟(jì)”是整體基調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯示，2025、2026、2027年底核心PCE通脹預(yù)期中值分別為3.1%、2.4%、2.1%，此前3月預(yù)期分別為2.8%、2.2%、2.0%；而對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)，2025、2026、2027年底GDP增速預(yù)期中值分別為1.4%、1.6%、1.8%，此前在3月預(yù)期為1.7%、1.8%、1.8%。

數(shù)據(jù)顯示，在消息公布之后，2年期美債收益率略有下降?！笆袌?chǎng)可能是在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)測(cè)做出反應(yīng)。美聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)計(jì)今年和明年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為1.4%和1.6%，而3月份的預(yù)測(cè)分別為1.7%和1.8%?！蹦Ω笸ń灰讍T稱。

展望后續(xù)投資路徑，美銀分析顯示，過去一個(gè)月美元貶值約3.8%，觸及2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)開始加息周期以來的低點(diǎn)。點(diǎn)陣圖亦沒有釋放鷹派信號(hào)，預(yù)計(jì)美元將延續(xù)疲弱表現(xiàn)。

與之相對(duì)，不少機(jī)構(gòu)仍看好避險(xiǎn)資產(chǎn)獲益空間。市場(chǎng)分析師表示，由于點(diǎn)陣圖大部分保持不變，美債市場(chǎng)可能會(huì)表現(xiàn)得相對(duì)受限。“美聯(lián)儲(chǔ)目前維持利率不變，我們認(rèn)為這可能是一個(gè)讓投資者抓住機(jī)會(huì)鎖定固定收益領(lǐng)域相對(duì)較高收益的好時(shí)機(jī)，因?yàn)檫@樣的機(jī)會(huì)目前仍存在，” Insight Investment全球利率業(yè)務(wù)主哈維·布拉德利（Harvey Bradley）如是說。

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編輯：王柘

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