【債市觀察】“靈活高效降準降息”短暫提振 10債收益率周內(nèi)下觸1.81%

新華財經(jīng)北京12月15日電（王柘）上周（2025年12月8日至12月12日）兩大重要會議落地，政治局會議延續(xù)“適度寬松的貨幣政策”基調(diào)，中央經(jīng)濟工作會議提出“靈活高效降準降息”，提振債市收益率連續(xù)多日連續(xù)震蕩下行。至周五，債市再度轉(zhuǎn)弱，對年末政府債供給的擔憂上升，疊加止盈盤涌出，收益率大幅上行。周五尾盤公布的11月偏弱金融數(shù)據(jù)及央行公告開展6000億元買斷式逆回購操作也未能提振債市情緒。全周來看，10年期國債活躍券收益率走高1.4BP至1.84%。

本周資金面面臨稅期走款、存單到期量大，以及買斷式逆回購凈投放量較前期減少等擾動因素，資金波動或環(huán)比加大，還需關(guān)注央行短期流動性投放態(tài)度。

行情回顧

2025年12月12日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年12月5日分別變動-1.37BP、-0.85BP、-0.44BP、-0.43BP、-0.39BP、-0.84BP、-0.84BP、0.5BP。

具體來看，周一，早盤債市情緒受權(quán)益市場壓制走弱，午后政治局會議消息提升寬貨幣預期，收益率先上后下，10年期國債250016收益率尾盤上漲0.4BP至1.8325%，較日內(nèi)高點回落1BP。周二，早盤收益率一度走低，后隨股指轉(zhuǎn)強交投情緒趨向謹慎，10年期國債250016收益率小幅收漲0.25BP，報1.835%。周三，債市圍繞平盤窄幅震蕩，10年期國債250016收益率收平。周四，債市早盤偏強震蕩，收益率小幅下行，尾盤中央經(jīng)濟工作會議提及“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”提振做多情緒，收益率快速下行擴大跌幅，10年期國債250016收益率下跌2BP至1.815%。周五，權(quán)益市場再度反彈，債市止盈盤顯現(xiàn)，全天拋壓較重，收益率大幅上行，超長端上行約5BP，10年期國債250016收益率上漲2.75BP至1.8425%，全周累計上漲1.4BP。

國債期貨連續(xù)四個交易日反彈，周五沖高回落，超長端顯著走低。30年期主力合約全周下跌0.09%，10年期主力合約上漲0.09%，5年期主力合約上漲0.06%，2年期主力合約上漲0.05%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)橫盤震蕩，全周累計上漲0.20%，收盤報482.97。

一級市場

上周利率債合計發(fā)行96只、12939.45億元，其中，國債發(fā)行6只、10939.9億元，政策性銀行債發(fā)行17只、950億元，地方債發(fā)行74只、1069.55億元。

財政部于12月12日開展2025年到期續(xù)作特別國債發(fā)行。到期續(xù)作的7500億元特別國債期限品種包括10年期4000億元、15年期3500億元，是原特別國債的等額滾動發(fā)行，仍與原有資產(chǎn)負債相對應，不增加財政赤字。

據(jù)已披露公告，本周（12月15日至12月19日）利率債計劃發(fā)行29只、2560.37億元，其中，國債2只、1960億元，政策性銀行債3只、200億元，地方債244只、400.37億元。

海外債市

美國國債收益率在美聯(lián)儲降息當周普遍上漲，僅短端小幅下跌。美聯(lián)儲決策者們預測2026年或僅降息一次。

美聯(lián)儲于周三（12月10日）宣布實施年內(nèi)第三次降息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點至3.5%至3.75%之間，同時表示將增加短期國債購買，美債收益率當天短暫下跌。10年期美債收益率10日下跌5BP至4.13%，2年期美債收益率下跌7BP至3.54%。

隨著市場逐步消化此次降息舉措并評估最新經(jīng)濟狀況，中長期限美債收益率轉(zhuǎn)向上行，全周普遍累計上漲3-6BP，其中，10年期美債收益率周漲5BP至4.18%。

美國聯(lián)邦儲備委員會聲明顯示，美聯(lián)儲官員們認為，美國經(jīng)濟前景面臨的不確定性依然處于高位，就業(yè)市場下行風險在最近幾個月升高。與9月份相比，美聯(lián)儲官員對2025年-2028年美國經(jīng)濟增速預測中位數(shù)均走高，對明年經(jīng)濟增速預測從1.8%提高至2.3%。

本次會議有三人投出反對票，人數(shù)是2019年9月議息會議以來最多的。與10月會議時2人反對相比，美聯(lián)儲官員在貨幣政策走向上的分歧有所擴大。

對于未來利率政策前景，點陣圖暗示，2026年、2027年或分別降息1次，與9月時的預測一致。委員會聲明說，在考慮進一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率區(qū)間的幅度和時間點方面，將小心評估新數(shù)據(jù)、前景展望的變化以及風險的總體狀況。

美聯(lián)儲數(shù)位官員也在隨后強調(diào)了對利率調(diào)整的審慎立場。芝加哥聯(lián)邦儲備銀行行長克里斯托弗·古爾斯比12日表示，盡管對2026年利率大幅下調(diào)持樂觀預期，但鑒于過去數(shù)年通脹持續(xù)高企，現(xiàn)階段采取降息行動仍需謹慎。古爾斯比稱，當前美國通脹率已連續(xù)四年半高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標水平。他強調(diào)，企業(yè)和消費者普遍將物價上漲列為首要經(jīng)濟關(guān)切。盡管部分高通脹壓力可能源于關(guān)稅等外部因素，并具有暫時性特征，但他警告稱，若此類壓力持續(xù)時間超出預期，或?qū)?a href="http://www.ilovevogue.com/currency/index.html" target="_blank" style="color:#3875B0;">貨幣政策構(gòu)成更復雜挑戰(zhàn)。

費城聯(lián)邦儲備銀行行長安娜·保爾森表示，本周美聯(lián)儲實施的降息舉措，為防范就業(yè)市場進一步惡化提供了“一定的保障”。在政策立場方面，她表示，當前3.5%至3.75%的聯(lián)邦基金利率區(qū)間，疊加前期緊縮政策的累積效應，意味著貨幣政策“略顯緊縮”，應足以繼續(xù)抑制通脹壓力。她強調(diào)，美聯(lián)儲將在2026年1月的聯(lián)邦公開市場委員會會議上獲得更多信息，屆時將能更清晰地評估經(jīng)濟前景與政策風險。

美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日當周，美國首次申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)為23.6萬，高于市場預期的22萬，較前值19.2萬大幅回升。

公開市場

上周央行公開市場共開展6685億元7天期逆回購操作，周一至周五操作量分別為1223億元、1173億元、1898億元、1186億元、1205億元。周一至周五7天期逆回購到期量分別為1076億元、1563億元、793億元、1808億元、1398億元。公開市場合計實現(xiàn)凈投放47億元。

人民銀行12月12日公告，為保持銀行體系流動性充裕，2025年12月15日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（182天）。

本周央行公開市場將有6685億元7天期逆回購到期，周一至周五分別到期1223億元、1173億元、1898億元、1186億元、1205億元。周一還有4000億元買斷式逆回購到期和800億元國庫現(xiàn)金定存到期。

要聞回顧

?中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2026年經(jīng)濟工作。會議指出，明年經(jīng)濟工作要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效，繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實提升宏觀經(jīng)濟治理效能。

?中央經(jīng)濟工作會議12月10日至11日在北京舉行。會議明確了明年政策取向，指出“實施更加積極有為的宏觀政策”“堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效”“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”。會議指出，要繼續(xù)實施更加積極的財政政策，“保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量”。貨幣政策方面，會議指出“要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策”“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”。

?海關(guān)總署12月8日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，我國貨物貿(mào)易進出口總值3.9萬億元，同比增長4.1%，比上月加快4個百分點。截至11月份，我國貨物貿(mào)易進出口已連續(xù)10個月保持同比增長。今年前11個月，進出口總值為41.21萬億元，同比增長3.6%，增速與前10個月持平。

?國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年11月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.1%。1--—11月平均，全國居民消費價格與上年同期持平。

2025年11月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降2.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降2.5%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和購進價格環(huán)比均上漲0.1%，漲幅均與上月相同。1—11月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比上年同期下降2.7%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格下降3.1%。

?中國人民銀行12月12日發(fā)布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，前11個月，我國社會融資規(guī)模增量累計為33.39萬億元，超去年全年。11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長8%；人民幣貸款余額271萬億元，同比增長6.4%。金融總量合理增長，充分體現(xiàn)適度寬松的貨幣政策。

機構(gòu)觀點

中金公司：11月金融數(shù)據(jù)整體仍偏弱，表內(nèi)信貸增速繼續(xù)放緩，結(jié)構(gòu)上仍以票據(jù)沖量為主，居民貸款減量、去杠桿趨勢延續(xù)，社融增速持平上月，主要支撐來自企業(yè)債券和表外融資，政府債券融資則同比繼續(xù)少增，M1和M2同比增速雙雙回落，偏弱的融資數(shù)據(jù)或反映實體經(jīng)濟活力仍在走弱。當下經(jīng)濟增長面臨的核心挑戰(zhàn)之一在于內(nèi)需提振乏力，最新的中央經(jīng)濟工作會議也提及“國內(nèi)供強需弱矛盾突出”，而內(nèi)需的提振則仍較大依賴于宏觀政策的加碼，考慮到債務可持續(xù)性下財政額外發(fā)力空間有限，增量政策或更依托于貨幣側(cè)，中央經(jīng)濟工作會議本身對貨幣政策的相關(guān)表述也延續(xù)積極，明確“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長作為貨幣政策的重要考量”，同時提到“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”。在融資需求提振乏力、政策寬松空間仍在等背景下，年底債券仍存一定的配置力量支撐，尤其是貨幣政策進一步放松可能快于市場預期，銀行間流動性充裕一定程度也利于短端等利率的下行，曲線或延續(xù)陡峭化，短端確定性機會相對更大，長債和超長債在近期調(diào)整后也可適度介入博弈資本利得。

財通證券：中央經(jīng)濟工作會議定力十足。今年AI方面取得較快進展、出口持續(xù)韌性，因此政策進一步向前看，對“質(zhì)的有效提升”提出了更高要求，而市場關(guān)注的地產(chǎn)、地方財政等壓力，可能還是選擇以時間換空間的方式進行解決，財政大幅加碼的訴求并不高，化債依舊是工作重心之一。這就意味著，2026年經(jīng)濟趨勢性修復的可能性不高，應對不確定性，貨幣政策仍然要有總量型寬松，依舊維持明年2次降息的判斷，債市可以樂觀。至于短期，一方面是會議對明年開門紅訴求不高，另一方面是跨年配置力量依舊存在，近期配置機構(gòu)加速進場，因此債市調(diào)整或已基本結(jié)束，明年一季度債市壓力或低于預期，債市利率或破前期低點。

華泰證券：上周年末兩大關(guān)鍵會議相繼召開，雖然總基調(diào)未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，但財政等關(guān)鍵措辭相比去年邊際上有所弱化。然而債市延續(xù)弱勢特征，逢反彈減倉的需求不弱，顯示一致預期仍未松動。調(diào)查結(jié)果顯示：過半數(shù)投資者認為明年GDP目標會設(shè)置在5%左右，一季度出口最有望出現(xiàn)正向預期差。對明年財政規(guī)模判斷轉(zhuǎn)為偏謹慎，多數(shù)認為較今年持平或略升。降準降息預期都有一定提升，不過降準判斷仍強于降息。債市震蕩偏空占主流，曲線一致判斷陡峭化，對30Y-10Y國債“合理”利差多數(shù)判斷在40-50BP。對于打破債市一致性謹慎預期的因素，多數(shù)選擇貨幣、財政政策和股市下行。策略上，波段和權(quán)益暴露仍是首選，拉久期偏好仍不高。大類資產(chǎn)中，股市、黃金、大宗偏好度繼續(xù)領(lǐng)先。債市排序依然靠后，房地產(chǎn)判斷繼續(xù)謹慎。

編輯：王菁

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