美債投資邏輯生變 QDII債基仍有配置價(jià)值

新華財(cái)經(jīng)北京3月18日電 3月以來，部分QDII債基陸續(xù)開始放寬申購(gòu)限額，海富通美元債（QDII）人民幣份額的申購(gòu)限額已由1萬元大幅升至1000萬元，部分美債專戶產(chǎn)品還出現(xiàn)了清盤的情況。

受多方因素博弈影響，2025年四季度以來，QDII債基產(chǎn)品收益率普遍進(jìn)入震蕩下行區(qū)間。業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)提示，當(dāng)前美債市場(chǎng)處于通脹與衰退擔(dān)憂的典型拉鋸期，投資邏輯已從單純的“博降息”轉(zhuǎn)向“防通脹、看就業(yè)、選品質(zhì)”的多維博弈。

部分QDII債基放寬限額

近期，部分QDII債基接連宣布放寬投資限額。

3月16日，海富通基金發(fā)布公告稱，為了滿足投資者的投資需求，海富通美元債（QDII）即日起調(diào)整限制大額申購(gòu)業(yè)務(wù)的金額，即單日單個(gè)基金賬戶累計(jì)申購(gòu)該基金人民幣份額由不得超過1萬元調(diào)整為不得超過1000萬元，單日單個(gè)基金賬戶累計(jì)申購(gòu)該基金美元份額由不得超過1400美元調(diào)整為不得超過140萬美元。

同時(shí)，為更好地維護(hù)基金份額持有人的利益，保障基金平穩(wěn)運(yùn)作，海富通美元債（QDII）自3月16日起設(shè)置基金總規(guī)模上限為27億元（但因基金份額凈值波動(dòng)導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值超過該金額的除外），采用“按比例確認(rèn)”的原則進(jìn)行規(guī)?？刂啤?/p>

無獨(dú)有偶，3月以來，富國(guó)全球債券（QDII）同樣放寬了申購(gòu)條件。根據(jù)公告，自3月3日起，該基金人民幣A份額的申購(gòu)及定投業(yè)務(wù)限額由此前的100元升至5000元。

此外，近期部分美債專戶產(chǎn)品出現(xiàn)清盤的情況。根據(jù)公開材料，某美債專戶產(chǎn)品主要投資于2年期美國(guó)國(guó)債，采用持有到期收益策略。由于該產(chǎn)品主要投資于境外債券，用人民幣計(jì)價(jià)，匯率波動(dòng)影響顯著。2025年5月以來，受美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和企業(yè)集中結(jié)匯等因素影響，人民幣兌美元持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)產(chǎn)品收益形成一定的負(fù)向貢獻(xiàn)。

為充分維護(hù)投資者利益，根據(jù)該產(chǎn)品約定“投資者退出導(dǎo)致產(chǎn)品規(guī)模小于3000萬元或其他客觀原因致使管理人無法構(gòu)建有效投資組合或該產(chǎn)品投資策略失效”，基金管理人決定終止該產(chǎn)品。

記者從業(yè)內(nèi)獲悉，為響應(yīng)監(jiān)管部門關(guān)于做好“五篇大文章”尤其是普惠金融的部署，近期公募機(jī)構(gòu)逐步推進(jìn)QDII額度向公募產(chǎn)品傾斜，部分QDII產(chǎn)品的新增投資額度或來自于專戶產(chǎn)品的轉(zhuǎn)移。

美通脹與衰退擔(dān)憂“拉鋸”

2025年四季度以來，投資海外債券的QDII產(chǎn)品普遍進(jìn)入收益率下行的震蕩區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，今年以來全市場(chǎng)24只QDII債券基金平均回撤幅度超1%。

某QDII債基的基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)表示，此輪回調(diào)主要是由于人民幣兌美元匯率自2025年四季度以來加速升值。美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子落地，10年期美債利率在3.9%-4.3%區(qū)間震蕩。今年3月以來，由于地緣局勢(shì)緊張，原油價(jià)格飆升，市場(chǎng)預(yù)期能源供應(yīng)進(jìn)一步壓縮，美通脹情況或加劇，10年期美債收益率從今年以來的低點(diǎn)3.9%上行至4.3%附近。

此外，不確定因素與宏觀環(huán)境的變化也在加劇海外債券市場(chǎng)波動(dòng)。中銀基金表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2025年曾連續(xù)降息，但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出超預(yù)期的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入觀察期，甚至在今年1月暫停了降息。

“雖然通脹上行風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)了利率市場(chǎng)，收益率曲線趨平、市場(chǎng)大幅削減美聯(lián)儲(chǔ)降息押注，但在增長(zhǎng)擔(dān)憂加劇的情況下，當(dāng)前核心通脹整體放緩、勞動(dòng)力市場(chǎng)走軟的背景會(huì)限制能源價(jià)格上漲帶來的美聯(lián)儲(chǔ)鷹派風(fēng)險(xiǎn)?！痹谏鲜龌鸾?jīng)理看來，當(dāng)前美債收益率處于歷史高位，提供了較高水平的持有票息回報(bào)，這為價(jià)格波動(dòng)提供了充足的緩沖墊。

當(dāng)前美債市場(chǎng)處于美通脹擔(dān)憂（油價(jià)）與衰退擔(dān)憂（就業(yè)）的典型拉鋸期，在中銀基金看來，這種滯脹式的宏觀環(huán)境使得債市交易邏輯變得極為復(fù)雜，市場(chǎng)在“防通脹”和“博降息”之間反復(fù)橫跳。目前可關(guān)注拉長(zhǎng)久期、鎖定中長(zhǎng)期高票息的窗口機(jī)會(huì)。

關(guān)注中美利差收斂壓力

在今年多變的宏觀環(huán)境下，美債投資面臨復(fù)雜局面。

中銀基金認(rèn)為，目前美債投資已經(jīng)從單純的“博降息”轉(zhuǎn)向了“防通脹、看就業(yè)、選品質(zhì)”的多維博弈，因此組合策略將更加強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理與收益率曲線策略，以票息為本，鎖定票息而非博弈價(jià)差。

對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)繼續(xù)磨損QDII產(chǎn)品收益，中銀基金建議，重點(diǎn)關(guān)注中美利差收斂壓力、避險(xiǎn)情緒反復(fù)、季節(jié)性與貿(mào)易結(jié)匯因素等核心變量帶來的影響。

具體而言，如果美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性增加，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策刺激下進(jìn)一步企穩(wěn)，中美利差或?qū)臉O度倒掛走向收斂，這會(huì)吸引資金回流人民幣資產(chǎn)，給人民幣匯率帶來升值壓力，匯率磨損風(fēng)險(xiǎn)可能依然存在；如果國(guó)際油價(jià)高企、海外環(huán)境持續(xù)動(dòng)蕩，美元作為避險(xiǎn)貨幣常有逆勢(shì)表現(xiàn)，可能階段性走強(qiáng)，反而可能會(huì)帶來額外的匯兌收益。

此外，中銀基金提示，今年一季度后隨著外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯高峰期可能過去，人民幣持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)能可能會(huì)有所放緩，轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)。即便存在一定的匯率磨損，美債資產(chǎn)本身的資本利得潛力可能大于匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，QDII債基的配置價(jià)值依然值得關(guān)注。

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編輯：王柘

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